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　　尊龙凯时人生就是搏!ღ✿◈。尊龙凯时ღ✿◈。尊龙凯时公司官网尊龙凯时人生就是博官网登录ღ✿◈，尊龙凯时z6ღ✿◈，尊龙凯时官方ღ✿◈，锦波生物(832982) 锦波生物发布2025年半年报ღ✿◈： 2025H1公司营业收入8.59亿元/同比+42.43%ღ✿◈；归母净利润3.92亿元/同比+26.65%ღ✿◈；扣非归母净利润3.87亿元/同比+27.56%ღ✿◈。25Q2营业收入4.92亿元/同比+30.44%ღ✿◈；归母净利润2.24亿元/同比+7.36%ღ✿◈；扣非归母净利润2.20亿元/同比+6.96%ღ✿◈。 营销与研发投入增加ღ✿◈，利润端盈利承压 2025H1毛利率90.68%/同比-0.90ppღ✿◈，归母净利率45.66%/同比-5.69ppღ✿◈，销售费用率21.05%/同比+3.18ppღ✿◈；管理费用率7.98%/同比-1.27ppღ✿◈；研发费用率5.33%/同比+1.24ppღ✿◈。2025Q2毛利率91.10%/同比-0.29ppღ✿◈，归母净利率45.41%/同比-9.76ppღ✿◈，销售费用率20.84%/同比+6.59ppღ✿◈；管理费用率7.77%/同比-0.53ppღ✿◈；研发费用率5.44%/同比+1.62ppღ✿◈。2025年上半年利润端承压受到品牌推广ღ✿◈、研发投入增加ღ✿◈、股份支付费用影响ღ✿◈。 医疗器械板块表现突出ღ✿◈，功能性护肤品增速显著 医疗器械板块2025H1入7.08亿元/同比+33.41%ღ✿◈，占比82.45%ღ✿◈，毛利率95.04%/同比+0.61pctღ✿◈，其中单一材料医疗器械收入6.45亿元/同比+34.7%ღ✿◈，占比75.12%ღ✿◈，毛利率96.83%/同比+0.62pctღ✿◈，复合材料医疗器械0.63亿元/同比+21.52%ღ✿◈，占比7.33%ღ✿◈，毛利率76.67%/同比-1.33pctdnf武者ღ✿◈。功能性护肤品板块2025H1收入1.21亿元/同比+152.39%ღ✿◈，占比14.10%ღ✿◈，毛利率70.78%/同比+6.02pctღ✿◈，其中单一成分功能性护肤品收入0.19亿元/同比+59.76%ღ✿◈，占比2.21%ღ✿◈，毛利率92.57%/同比-0.04pctღ✿◈，复合成分功能性护肤品1.02亿元/同比+182.85%ღ✿◈，占比11.89%ღ✿◈，毛利率66.73%/同比+11.12pctღ✿◈。原料及其他小计收入0.27亿元/同比+12.4%ღ✿◈，占比3.12%ღ✿◈。其他业务收入0.03亿元/同比+629.01%ღ✿◈，占比0.33%ღ✿◈。 凝胶产品上新有望放量ღ✿◈，全球化布局进展顺利 新发布凝胶新品定位高端ღ✿◈，期待下半年产品放量带动公司增长ღ✿◈。公司出海节奏加快ღ✿◈，械三新增泰国批准ღ✿◈，新取得国际发明专利授权4项ღ✿◈，看好未来以研发驱动的平台型公司长期成长空间ღ✿◈。根据股权激励目标2025-2027年净利润分别不低于10亿元ღ✿◈、14亿元ღ✿◈、18亿元ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：考虑到公司产品矩阵不断丰富ღ✿◈，研发实力强劲以及国际化稳步推进等多重因素有望推动公司高速增长ღ✿◈。预计公司2025-2027年营收为21.95/30.00/37.96亿元ღ✿◈。考虑到新品推广有费用投入ღ✿◈，预计归母净利润为10.12/14.10/18.18亿元（前次预测11.51/15.58/19.79亿元）ღ✿◈，对应PE34/25/19xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：医疗器械及化妆品产品政策变动风险ღ✿◈、新产品研发ღ✿◈、获批及推广不及预期等

　　锦波生物(832982) 核心观点 事件ღ✿◈：2025年8月11日ღ✿◈，公司发布2025半年度业绩报告ღ✿◈。2025H1实现营业收入8.59亿元ღ✿◈，同比+42.43%ღ✿◈；归母净利润3.92亿元ღ✿◈，同比+26.65%ღ✿◈；扣非净利润约3.87亿元ღ✿◈，同比+27.56%ღ✿◈。25Q2单季度实现收入4.92亿元ღ✿◈，同比+30.44%ღ✿◈，归母净利润2.24亿元ღ✿◈，同比+7.36%ღ✿◈，扣非净利润2.20亿元ღ✿◈，同比+6.96%ღ✿◈。 医疗器械业务稳健增长ღ✿◈，功能性护肤品高增ღ✿◈。医疗器械实现收入7.08亿元ღ✿◈，同比+33.41%ღ✿◈，毛利率95.04%（+0.61pct）ღ✿◈。主力产品为A型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械）ღ✿◈，重点品牌“薇旖美”已覆盖超4,000家医疗机构ღ✿◈。功能性护肤品实现收入1.21亿元ღ✿◈，同比+152.39%dnf武者ღ✿◈，毛利率70.78%（+6.02pct）ღ✿◈。自有品牌“重源”“ProtYouth”持续放量ღ✿◈，规模效应推动毛利率提升ღ✿◈。 研发与销售投入加码ღ✿◈，国际化布局推进ღ✿◈。研发费用为4579.6万元ღ✿◈，同比+85.43%ღ✿◈，与北大医学部等科研机构深度合作ღ✿◈。获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证ღ✿◈，实现制造方式ღ✿◈、作用机制及安全性三大突破ღ✿◈；同时取得泰国注册许可ღ✿◈，国际化加速ღ✿◈。报告期内新增14项发明专利授权（其中国际专利4项）ღ✿◈，完成胶原蛋白原子结构解析（9UFG）ღ✿◈。此外ღ✿◈，销售费用率为21.05%（+3.18pct）ღ✿◈，主要因品牌推广和销售团队扩张ღ✿◈、股权激励摊销增加ღ✿◈。 产能扩张ღ✿◈，现金流稳健支撑ღ✿◈。在建工程期末1.88亿元ღ✿◈，同比+870.86%ღ✿◈，主要系产业园生产车间建设投入ღ✿◈。无形资产期末1.27亿元ღ✿◈，同比+464.61%ღ✿◈，包括土地及注册证资本化ღ✿◈。经营性现金流净额3.83亿元ღ✿◈，同比+7.35%ღ✿◈，足以覆盖研发与扩产投资ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白全产业链能力ღ✿◈，国际化与产能扩张有望打开长期空间ღ✿◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.56/12.41/15.84亿元ღ✿◈，同比增长30.52%ღ✿◈、29.84%ღ✿◈、27.67%ღ✿◈，当前股价对应2025-2027年PE为36.48/28.09/22.00倍ღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：新产品注册及认证进度不及预期的风险ღ✿◈，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险ღ✿◈，政策监管趋严的风险ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 2025年8月11日公司披露半年报ღ✿◈，上半年实现营收8.59亿元ღ✿◈，同比增长42.43%ღ✿◈；实现归母净利润3.92亿元ღ✿◈，同比增长26.65%ღ✿◈；扣非归母净利3.87亿元ღ✿◈，同比增长27.56%ღ✿◈。业绩持续高增系医疗器械和功能性护肤品收入增长ღ✿◈，尤其是A型胶原蛋白植入剂和“重源”ღ✿◈、“ProtYouth”品牌销售增长ღ✿◈。 经营分析 盈利能力维持高位ღ✿◈，销售ღ✿◈、研发投入加码ღ✿◈。（1）盈利端ღ✿◈：25H1毛利率为90.68%尊龙凯时登录首页ღ✿◈，受高成本原料出口业务增加影响ღ✿◈，毛利率同比小幅下降0.9pctღ✿◈，高毛利核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续放量ღ✿◈；分业务来看ღ✿◈，医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比+33.41%/152.39%/+12.04%ღ✿◈，毛利率同比+0.61/+6.02/-15.03pctღ✿◈；归母净利率为45.66%ღ✿◈，同比降低5.69pctღ✿◈，仍处于盈利区间高位ღ✿◈；（2）费用端ღ✿◈：25H1费用率为34.87%ღ✿◈，同比上升1.44pctღ✿◈，其中销售费用同比+67.77%ღ✿◈，主要由于人员支出及股权激励摊销增加ღ✿◈，研发费用同比+85.43%ღ✿◈，主要由于深化与北大医学部等机构合作ღ✿◈。全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批ღ✿◈，技术领先优势持续强化ღ✿◈。2025年4月公司凝胶类获批国家药监局三类医疗器械注册证ღ✿◈，与冻干纤维ღ✿◈、溶液共计三款重组胶原蛋白三类证ღ✿◈，完成全剂型布局ღ✿◈。凝胶产品重源新生HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月21日发布ღ✿◈，注射后可实现即刻容积填充ღ✿◈，与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化ღ✿◈，在10mg规格薇旖美至真等产品基础上进一步拓宽薇旖美注射填充类布局ღ✿◈。同期公司新增14项发明专利授权ღ✿◈，并完成9UFG人体胶原蛋白原子结构解析ღ✿◈。 出海逻辑持续强化ღ✿◈，核心产品国际化布局取得关键突破ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，公司ProtYouth系列5款功能性护肤品先后获得美国FDA和沙特阿拉伯认证ღ✿◈，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械成功在泰国注册ღ✿◈，强化东南亚市场准入ღ✿◈，同时新增4项国际专利ღ✿◈。25H1境外业务收入297.94万元ღ✿◈，同比+31.96%ღ✿◈，原料出口成为重要增长点ღ✿◈。 盈利预测ღ✿◈、估值与评级 公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业ღ✿◈，核心产品薇旖美持续放量ღ✿◈，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化提升市场天花板ღ✿◈。预计25-27年公司归母净利润10.72/14.75/19.27亿元ღ✿◈，同比+46.36%/+37.64%/+30.63%ღ✿◈，对应PE34/25/19倍ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示 技术发展/获证进展不及预期ღ✿◈，重组胶原蛋白赛道竞争加剧ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 25Q2锦波生物医疗器械板块营收增速收窄ღ✿◈，功能性护肤维持高增ღ✿◈。25H1公司营收为7.08亿元ღ✿◈，同比增长42.4%ღ✿◈。25Q2公司营收为4.92亿元ღ✿◈，同比增长30.4%（25Q1ღ✿◈：+62.5%）ღ✿◈，24Q2由于去年同期产品销售放量导致高基数ღ✿◈。分业务板块来看ღ✿◈，医疗器械板块25H1营收达7.08亿元ღ✿◈，同比增长33.4%ღ✿◈，主要由于以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）收入增长ღ✿◈。功能性护肤品板块25H1营收达1.21亿元ღ✿◈，同比增长152.4%ღ✿◈，主要由于自有品牌重源ღ✿◈、ProtYouth等收入增长ღ✿◈；原料及其他板块25H1营收达0.3亿元ღ✿◈，同比增长12.4%ღ✿◈。25H1经营活动现金流为3.83亿元ღ✿◈，同比增长7%ღ✿◈；25Q2经营活动现金流为2.09亿元ღ✿◈，同比减少17%ღ✿◈，主要是由于用于原材料及人工的现金支出增速（78%）大于销售商品的现金流入增速（+16%）ღ✿◈。公司2025年中期拟实施每10股派现10元（含税）的利润分配方案ღ✿◈，派息率达29.3%（2024年派息率为24.2%）ღ✿◈。 25Q2凝胶新品上市费用前置导致销售费率同比大幅上涨导致利润增速收窄ღ✿◈。公司25H1毛利率达90.7%ღ✿◈，同比-90bpღ✿◈，环比+56bpღ✿◈；毛利率25Q2达91.1%ღ✿◈，同比-29bpღ✿◈，环比+98bpღ✿◈。医疗器械产品25H1毛利率达95.04%ღ✿◈，同比+61pbღ✿◈。功能性护肤产品25H1毛利率达70.78%ღ✿◈，同比+602bpღ✿◈。原料及其他25H1毛利率为68%ღ✿◈，同比-15.03pctღ✿◈。销售费用25H1为1.8亿元ღ✿◈，同比+67.77%ღ✿◈，主要由于凝胶产品上市费用前置影响ღ✿◈，其中销售人员薪酬同比+33%达0.7亿元（销售人员+12%）ღ✿◈、品牌推广费+27%达0.3亿元ღ✿◈、线下会议展览费/线亿元ღ✿◈，叠加股权激励费用增加652万元ღ✿◈；对应25Q2销售费用为1.0亿元ღ✿◈，占25Q2营收的20.8%ღ✿◈，同比+659bpღ✿◈，环比-49bpღ✿◈。研发费用25H1达4580万元ღ✿◈，同比+85.43%ღ✿◈，主要由于公司与北京大学医学部等高校和科研院所深度合作导致合作研究费用及临床试验费用增加ღ✿◈；25Q2研发费用为2677万元ღ✿◈，占25Q2营收的5.4%ღ✿◈，同比-53bpღ✿◈，环比+25bpღ✿◈。25H1信用减值损失为369万元ღ✿◈，同比+1300%ღ✿◈，主要由于应收账款及应收票据增加坏账准备ღ✿◈。25H1资产减值损失为1082万元ღ✿◈，同比+396%ღ✿◈，主要由于开发支出减值准备大幅上升ღ✿◈。25H1归母净利润为3.9亿元ღ✿◈，同比+26.7%ღ✿◈。25Q2归母净利润为2.2亿元ღ✿◈，同比+7.4%（25Q1ღ✿◈：+66.3%）ღ✿◈。利润增速收窄主要是由于24Q2销售费率较低（环比下降968bp）ღ✿◈，25Q2销售费率相较24Q2大幅上涨659bpღ✿◈。 新注射剂产品取得三项重大突破ღ✿◈，重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止ღ✿◈。公司25H1获得第三张械三证书ღ✿◈，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶ღ✿◈，目前宣布投放在自有品牌重源旗下ღ✿◈。该产品在安全性ღ✿◈、制造方式和作用机制上实现三大突破ღ✿◈：1）显著提升临床填充材料安全性ღ✿◈，消除免疫原性ღ✿◈、交联剂毒性ღ✿◈、血栓栓塞风险及致癌性ღ✿◈，注射后无不良反应ღ✿◈；2）采用AI驱动合成生物学ღ✿◈，产品无非人胶原序列和外源交联剂ღ✿◈，通过自组装和自交联技术合成“蜂巢”胶原组织网状凝胶ღ✿◈，实现大规模稳定生产ღ✿◈；3）通过注射补充“蜂巢”胶原组织网ღ✿◈，短期实现物理填充和组织塑形ღ✿◈，长期发挥细胞外基质功能ღ✿◈，促进ECM合成ღ✿◈，修复断裂胶原网尊龙凯时登录首页ღ✿◈。目前锦波重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支ღ✿◈，未见免疫原性ღ✿◈。重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止ღ✿◈，计提911万元开发支出减值准备ღ✿◈。该开发支出减值准备导致25H1资产减值损失同比增长396%达1082万元ღ✿◈。截至2025年6月30日ღ✿◈，重组人源化胶原蛋白新材料项目已使用募集资金7201万元ღ✿◈，占已使用募集资金的38%ღ✿◈；25H1该项目共支出5227万元ღ✿◈，其中966万元计入无形资产ღ✿◈。 锦波25H1出海方面获得泰国医疗器械注册许可ღ✿◈，公司新设两家控股孙公司用于医药制造和出海香港ღ✿◈。出海方面ღ✿◈，锦波25H1获得泰国医疗器械注册许可ღ✿◈。同时ღ✿◈，公司持续转化核心技术ღ✿◈，新获发明专利授权14项ღ✿◈，其中国际发明专利授权4项ღ✿◈，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）ღ✿◈。2025年上半年ღ✿◈，公司新设两家控股孙公司ღ✿◈：安徽拾客美生物科技有限公司ღ✿◈、VitaFrontierBiotechLimited（维拓前沿生物科技有限公司）用于医药制造和香港业务的批发和零售ღ✿◈，并将其纳入合并财务报表范围ღ✿◈。目前VitaFrontier尚未开展经营活动ღ✿◈。 公司2025年股权激励计划当前影响约1100万元ღ✿◈。公司2025年5月向86名激励对象授予了79.80万份股票期权ღ✿◈，授予价格为276.00元/股ღ✿◈，占总股本的0.69%ღ✿◈。股权激励计划业绩考核目标ღ✿◈：2025-2027年净利润分别不低于10亿元（同比+37%）ღ✿◈、14亿元（同比+40%）ღ✿◈、18亿元（同比+29%）ღ✿◈。2025年8月9日ღ✿◈，公司通过了调整股权激励计划行权价格及数量的议案ღ✿◈，待相关登记手续完成后ღ✿◈，股票期权的行权价将由276元/份调整为210.77元/份ღ✿◈。首次授予尚未行权部分的股票期权数量将由798,000份调整为1,037,400份ღ✿◈。按照2025年8月11日股价计算ღ✿◈，该股权激励计划影响1100万元左右ღ✿◈。 投资建议与盈利预测ღ✿◈：预计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元ღ✿◈、29.2亿元ღ✿◈、37.2亿元ღ✿◈，增速分别为50.2%ღ✿◈、34.8%ღ✿◈、27.3%ღ✿◈，主要得益于新推出的重源品牌重组胶原蛋白三类医疗器械注射剂带来的新增长点ღ✿◈，大规模工业生产所实现的效率与成本优势ღ✿◈，以及公司出海战略的成功推进ღ✿◈。我们分别下调2025-2027年净利润预期-7.4%/-3.4%/-3.3%ღ✿◈，预计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达10.3亿元ღ✿◈、14.6亿元ღ✿◈、18.6亿元ღ✿◈，增速可达41%ღ✿◈、42%ღ✿◈、28%ღ✿◈。考虑公司25H2械三植入剂新品放量ღ✿◈、2025年部分费用前置ღ✿◈、股权激励计划尊龙凯时登录首页ღ✿◈，给予锦波生物2026年32XPE不变ღ✿◈，下调对应目标价-3.5%达405.1元ღ✿◈，有26.6%上行空间ღ✿◈，维持“优于大市”评级ღ✿◈。 风险 同业重组胶原蛋白三类医疗器械审批通过导致行业竞争加剧ღ✿◈；负面舆情ღ✿◈；海外地缘政治ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 事件ღ✿◈： 公司发布2025年半年报ღ✿◈。 点评ღ✿◈： 25H1收入延续较快增长ღ✿◈，净利润率受销售及研发费用率提升影响25H1公司实现营业收入8.59亿元ღ✿◈，同比增长42.43%ღ✿◈，实现归母净利润3.92亿元ღ✿◈，同比增长26.65%ღ✿◈，实现扣非归母净利润3.87亿元ღ✿◈，同比增长27.56%ღ✿◈。25H1公司毛利率为90.68%ღ✿◈，同比下降0.9pctღ✿◈，净利率为45.5%ღ✿◈，同比下降5.84pctღ✿◈。费用率方面ღ✿◈，25H1公司销售费用率为21.05%ღ✿◈，同比提升3.18pctღ✿◈，系本期销售人员数量及薪酬增加ღ✿◈、股权激励相应股份支付摊销费用增加及宣传推广费用增加所致ღ✿◈。管理费用率为7.98%ღ✿◈，同比下降1.27pctღ✿◈。研发费用率为5.33%ღ✿◈，同比提升1.24pctღ✿◈。资产减值损失1082万元ღ✿◈，收入占比较去年提升0.9pctღ✿◈，主要系本期部分研发项目调整所致ღ✿◈。 医疗器械业务增速超30%ღ✿◈，护肤品业务营业收入实现翻番 分业务来看ღ✿◈，25H1医疗器械业务实现收入7.08亿元ღ✿◈，同比增长33.41%ღ✿◈；毛利率为95.04%ღ✿◈，同比提升0.61pctღ✿◈，其中单一材料/复合材料医疗器械分别实现收入6.45/0.63亿元ღ✿◈。功能性护肤品实现收入1.21亿元ღ✿◈，同比大幅增长152.39%dnf武者ღ✿◈，毛利率为70.78%ღ✿◈，同比提升6.02个百分点ღ✿◈。收入增长主要系“重源”ღ✿◈、“ProtYouth”等自有品牌驱动ღ✿◈。原料及其它业务实现收入2677.34万元ღ✿◈，同比增长12.4%ღ✿◈。 HiveCOL蜂巢胶原新品上市ღ✿◈，出海布局领跑行业 公司研发制备的重组III型人源化胶原蛋白目前临床应用超270万支ღ✿◈。自主品牌薇旖美聚焦眼周年轻化持续丰富产品体系ღ✿◈，已形成极纯III型ღ✿◈、ColNet胶原网ღ✿◈、ColPlus胶原三大系列ღ✿◈，截至25H1已覆盖终端医疗机构超4000家ღ✿◈。25H1公司注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶取得三类医疗器械注册证ღ✿◈，并发布重源新生HiveCOL蜂巢胶原新品ღ✿◈，可用于面中部抗衰ღ✿◈，与薇旖美品牌形成良好协同ღ✿◈。此外25H1公司获得了泰国医疗器械注册许可ღ✿◈，东南亚核心市场有望贡献新增量ღ✿◈。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一ღ✿◈，以功能蛋白研发为基ღ✿◈，产业化应用多点开花ღ✿◈，先发优势持续扩大ღ✿◈。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股ღ✿◈，对应PE为26/20/16xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示 产品推广不及预期的风险ღ✿◈，政策风险ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 投资要点 公司2025H1营收同比+42.4%ღ✿◈：公司披露2025年中报ღ✿◈，2025H1实现营收8.6亿元ღ✿◈，同比+42.4%ღ✿◈，归母净利3.9亿元ღ✿◈，同比+26.7%ღ✿◈，扣非后归母净利3.8亿元ღ✿◈，同比+27.6%ღ✿◈。单拆25Q2ღ✿◈，公司实现营收4.9亿元ღ✿◈，同比+30.4%ღ✿◈，归母净利2.2亿元ღ✿◈，同比+7.4%ღ✿◈，扣非后归母净利2.2亿元ღ✿◈，同比+7.0%ღ✿◈。 医疗器械产品销售稳健ღ✿◈，功能性护肤品实现高增ღ✿◈：分产品看ღ✿◈，25H1医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别7.1/1.2/0.3亿元ღ✿◈，同比分别+33.4%/+152.4%/+12.4%ღ✿◈，占比分别82.5%/14.1%/3.1%ღ✿◈。医疗器械营收增长主要系核心医疗器械A型重组人源化胶原蛋白产品增长ღ✿◈；功能性护肤品高增主要系重源ღ✿◈、ProtYouth等品牌收入增长ღ✿◈。 由于股权激励ღ✿◈、前置营销投放等因素ღ✿◈，销售费用投放加大ღ✿◈。①毛利率ღ✿◈：25H1为90.7%ღ✿◈，同比-0.9pctღ✿◈；25Q2毛利率为91.1%ღ✿◈，同比-0.3pctღ✿◈。②期间费用率ღ✿◈：25H1为34.9%ღ✿◈，同比+2.9pctღ✿◈；25Q2期间费用率为34.5%ღ✿◈，同比+7.5pctღ✿◈，主要系报告期内股权激励费用ღ✿◈、凝胶新品品牌推广ღ✿◈、销售团队投放增加等ღ✿◈。③净利率ღ✿◈：25H1为45.5%ღ✿◈，同比-5.8pctღ✿◈；25Q2净利率为45.2%ღ✿◈，同比-10.0pctღ✿◈，期间费用率上升导致公司盈利能力有所承压ღ✿◈。 全球首个可注射凝胶产品获批ღ✿◈，有望打开国内成长曲线月凝胶产品正式获批上市ღ✿◈，有望打开国内成长曲线月公司推出重源新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品ღ✿◈，实现全球首个100%人源化的技术突破ღ✿◈，为组织抗衰领域开辟新路径ღ✿◈，凝胶新品有望打开国内成长曲线ღ✿◈。 加强战略合作ღ✿◈，加速布局出海战略ღ✿◈：2025年6月ღ✿◈，公司以引入战投的方式向养生堂定向增发ღ✿◈，建立深度战略合作ღ✿◈，有望加速重组人源化胶原蛋白技术产业化进程ღ✿◈。2024年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品已获得越南D类医疗器械注册证ღ✿◈，2025年7月面向全球招募拥有泰国医疗器械渠道网络的战略合作伙伴ღ✿◈，加速布局出海战略ღ✿◈，打开长期成长空间ღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业ღ✿◈，三类械产品薇旖美持续快速放量ღ✿◈，同时在研储备丰富ღ✿◈，长期健康增长可期ღ✿◈。考虑到股权激励费用以及生物制品税政策变动ღ✿◈，我们将2025-2027年归母净利润预测由11.1/15.6/20.0亿元下调至10.4/14.6/18.6亿元ღ✿◈，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为35/25/20Xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈、新品推广不及预期ღ✿◈、出海不及预期等ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 锦波生物主营业务重组胶原蛋白三类医疗器械具有壁垒优势ღ✿◈。山西锦波生物医药股份有限公司是一家国内领先的ღ✿◈、已实现重组人源化胶原蛋白产业化的企业ღ✿◈。锦波生物2024年营收为14.4亿元ღ✿◈，同比增长84.92%ღ✿◈。三大重点经营板块医疗器械ღ✿◈、功能性护肤品和原料2024年对应营收占比分别为87%ღ✿◈、10%和3%ღ✿◈。公司主要发展业务为重组胶原蛋白注射剂产品ღ✿◈，注射剂归属国家三类医疗器械ღ✿◈，审批机制严格ღ✿◈、技术门槛高ღ✿◈。目前共有6家公司获得10张胶原蛋白三类器械证ღ✿◈，仅锦波持有重组胶原蛋白三类器械证ღ✿◈。锦波生物当前持有三张重组胶原蛋白的三类器械证ღ✿◈，分别用于自主品牌薇旖美和重源以及为欧莱雅旗下修丽可品牌代工ღ✿◈。锦波原料产能已实现吨级规模ღ✿◈，目前产业园年产能已达注射级产品300万支ღ✿◈、无菌化妆品5000万支ღ✿◈，具有大规模工业级生产的先发优势ღ✿◈。医疗器械出海方面ღ✿◈，锦波拥有越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证ღ✿◈，目前正积极构建泰国医疗器械渠道网络ღ✿◈。 多项专利与国际认证助力高端护肤品出海ღ✿◈，携手养生堂开启战略合作新征程ღ✿◈。锦波生物多项核心原料蛋白已获国内外专利ღ✿◈，重组III型人源化胶原蛋白已获得中国ღ✿◈、美国ღ✿◈、巴西专利证书ღ✿◈，重组XVII型人源化胶原蛋白已获得中国ღ✿◈、韩国ღ✿◈、日本专利证书ღ✿◈。截至2025年1月14日ღ✿◈，公司累计获得授权专利数共106个ღ✿◈。此外公司旗下高端功能性护肤品牌Protyouth的5项产品获得了FDA和SFDA的双重认证”ღ✿◈。锦波生物与农夫山泉母公司养生堂达成战略合作ღ✿◈。2025年6月26日ღ✿◈，公司以引入战投方式向养生堂定向增发ღ✿◈，且实控人杨霞转让公司5%股权于杭州久视ღ✿◈。本次转让和发行完成后ღ✿◈，杨霞将持有公司50.73%股份ღ✿◈，仍为公司实控人ღ✿◈；养生堂将直接持有公司5.87%股份ღ✿◈，通过杭州久视间接持有公司4.71%股份ღ✿◈，合计持股比例为10.58%ღ✿◈。锦波生物与养生堂合作尊龙凯时登录首页ღ✿◈，可借助养生堂覆盖超300万零售终端的庞大渠道网络ღ✿◈，快速渗透大众消费场景ღ✿◈，实现从专业医疗到日常健康消费的跨越ღ✿◈。此外ღ✿◈，锦波生物可以借助养生堂强大的研发体系ღ✿◈、规模化生产优势ღ✿◈、品牌推广能力以及庞大渠道网络ღ✿◈，可加速胶原蛋白生物新材料在多领域的应用转化ღ✿◈，提升研发与生产效率ღ✿◈，突破发展瓶颈ღ✿◈，树立民族品牌ღ✿◈。 新药EK1处于药品上市前临床阶段ღ✿◈，重组胶原蛋白植入剂存在其他潜在竞品但2025年竞争压力小ღ✿◈。公司目前投入最大（累计投入0.85亿元）的研发新药广谱抗冠状病毒多肽EK1处于目前已处于药品上市前的临床阶段ღ✿◈。除EK1项目外ღ✿◈，公司目前投入前五名研发新项目中还有两项处于药品上市前临床阶段ღ✿◈。锦波生物的重组胶原蛋白植入剂存在其他潜在重组胶原蛋白植入剂竞品ღ✿◈，目前多家公司均处在重组胶原蛋白注射剂注册申报的最后阶段ღ✿◈。 然而ღ✿◈，从获批到首批产品上市通常需要约3个月ღ✿◈，而要实现对主流渠道的全面商业化覆盖还需大约1年时间ღ✿◈，锦波生物重组胶原蛋白植入剂在2025年的竞争压力较小ღ✿◈。 锦波生物营收利润连续5年增长ღ✿◈，毛利率稳步增长ღ✿◈；2024年财务状况优化ღ✿◈，现金流改善ღ✿◈。锦波生物2024年营收为14.4亿元ღ✿◈，同比增长84.92%ღ✿◈，主要系医疗器械ღ✿◈、功能性护肤品ღ✿◈、原料收入增长所致ღ✿◈，分别增长84.37%ღ✿◈、86.83%和89.07%ღ✿◈。公司24年整体毛利率达92.02%ღ✿◈，其中医疗器械ღ✿◈、功能性护肤品和原料业务2024年对应毛利率为95.03%ღ✿◈、70.41%和77.55%ღ✿◈。锦波生物归母净利润连续5年增长ღ✿◈，平均增速超过120%ღ✿◈；公司2024年归母净利润为7.32亿元ღ✿◈，同比增长144.27%ღ✿◈。2023-2024年ღ✿◈，公司财务状况呈现优化态势ღ✿◈，资产负债率从45.95%大幅降至25.53%ღ✿◈，流动比率从1.91升至4.44ღ✿◈，利息保障倍数从16.97升至82.73ღ✿◈。公司2024年净现金流为4.23亿元ღ✿◈，同比增加9%ღ✿◈，其中ღ✿◈，公司2024经营现金流量为7.67亿元ღ✿◈，同比增长159.55%ღ✿◈。 首次覆盖我们给予锦波生物“优于大市”评级ღ✿◈，对应目标价419.8元ღ✿◈，有25.5%上行空间ღ✿◈。我们预计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元ღ✿◈、29.2亿元ღ✿◈、37.2亿元ღ✿◈，增速分别为55%ღ✿◈、37%ღ✿◈、29%ღ✿◈，主要得益于新推出的重源品牌重组胶原蛋白三类医疗器械注射剂带来的新增长点ღ✿◈，大规模工业生产所实现的效率与成本优势ღ✿◈，以及公司出海战略的成功推进ღ✿◈。我们预计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达11.1亿元ღ✿◈、15.1亿元ღ✿◈、19.3亿元ღ✿◈，增速可达52%ღ✿◈、36%ღ✿◈、28%ღ✿◈，主要由于营收大幅增长ღ✿◈。考虑公司产能提升ღ✿◈、再次获得第三项三类医疗器械并于重源旗下推出ღ✿◈、公司积极出海ღ✿◈、与养生堂战略合作ღ✿◈、投入0.85亿研发的新药抗冠状病毒多肽EK1处于上市前最后阶段ღ✿◈，给予锦波生物2026年32XPEღ✿◈，对应目标价419.8元ღ✿◈，有25.5%上行空间ღ✿◈，首次覆盖给予“优于大市”评级ღ✿◈。 风险 同业重组胶原蛋白三类医疗器械审批通过导致行业竞争加剧ღ✿◈；负面舆情ღ✿◈；公司新药上市不及预期ღ✿◈；海外地缘政治ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 2025Q1 实现营收 3.66 亿元ღ✿◈， 归母净利润 1.69 亿元 锦波生物 2024 年实现营收 14.43 亿元ღ✿◈，同比+84.92%ღ✿◈，归母净利润 7.32 亿元ღ✿◈，同比+144.27%ღ✿◈， 2025Q1 实现营收 3.66 亿元ღ✿◈，同比+62.51%ღ✿◈，归母净利润 1.69 亿元ღ✿◈，同比+66.25%ღ✿◈，毛利率/净利率为 90.11%/45.89%ღ✿◈。公司已与养生堂有限公司签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》ღ✿◈，拟向养生堂发行股票ღ✿◈。 标志着双方正式建立深度战略合作关系ღ✿◈，旨在整合双方优势资源ღ✿◈，共同推进重组人源化胶原蛋白技术的产业化进程ღ✿◈，加速高端生物材料在医疗健康领域的创新应用ღ✿◈。 因此我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测ღ✿◈，预计 2025-2027 年归母净利润为 1038/1381(原 927/1125)/1825 百万元ღ✿◈，对应 EPS 分别为 9.02/12.00/15.86 元/股ღ✿◈，对应当前股价 PE 为 38.7/29.1/22.0 倍ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。 引入战略投资者养生堂ღ✿◈，签署股份认购协议共筑生物材料产业新生态 2025 年 6 月 26 日ღ✿◈， 公司发行公告拟向养生堂有限公司发行不超过 717.566 万股股票ღ✿◈，占发行前总股本的 6.24%ღ✿◈，发行价格为 278.72 元/股ღ✿◈，募集资金总额不超过 20 亿元ღ✿◈。 双方已签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》ღ✿◈，将在研发合作ღ✿◈、规模化生产ღ✿◈、品牌推广ღ✿◈、渠道管理等领域展开战略合作ღ✿◈。公司控股股东杨霞与久视管理咨询（杭州）合伙企业签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》ღ✿◈，拟转让其持有的 575.33 万股（占公司总股本 5%）ღ✿◈，转让价格为 243.84 元/股ღ✿◈，总价款 14.03 亿元ღ✿◈。 3 款产品获沙特 SFDA 备案ღ✿◈， 注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间启用 2025 年 5 月ღ✿◈，锦波生物旗下品牌 ProtYouth3 款产品:胶原多肽精华液ღ✿◈、奢宠双胶原原液ღ✿◈、三重胶原蛋白面霜成功完成沙特阿拉伯食品药品监督局(SFDA)备案ღ✿◈。这是继此前获得美国 FDA 认证后ღ✿◈， 三款产品的“双证通关ღ✿◈， 标志着锦波生物在国际化进程中再添新突破ღ✿◈。 5 月 22 日ღ✿◈，公司注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间正式落成启用ღ✿◈。车间集成国际领先的发酵ღ✿◈、离心ღ✿◈、均质ღ✿◈、纯化及灌装设备与技术ღ✿◈，深度融合工业物联网ღ✿◈、大数据分析与人工智能技术ღ✿◈，打造了全流程数字化ღ✿◈、智能化的生物制药生产体系ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈： 监管政策趋严风险ღ✿◈、市场竞争风险ღ✿◈、新品研发风险

　　锦波生物(832982) 事件ღ✿◈：锦波生物发布2024年度报告ღ✿◈。24年ღ✿◈，公司实现营收14.43亿元ღ✿◈，同比+84.92%ღ✿◈，归母净利润7.32亿元ღ✿◈，同比+144.27%ღ✿◈；扣非归母净利润7.12亿元尊龙凯时登录首页ღ✿◈，同比+149.15%ღ✿◈。25Q1营收3.67亿元ღ✿◈，同比+62.51%ღ✿◈；实现归母净利润1.69亿元ღ✿◈，同比+66.25%ღ✿◈；实现扣非归母净利润1.67亿元ღ✿◈，同比+70.92%ღ✿◈。 医疗器械销售高增带动整体收入快速增长ღ✿◈。分产品来看dnf武者ღ✿◈，1）医疗器械类ღ✿◈，24年实现营收12.54亿元ღ✿◈，同比+84.37%ღ✿◈，其中ღ✿◈，单一/复合材料医疗器械实现营收11.28/1.25亿元ღ✿◈，同比+99.69%/+9.03%ღ✿◈，主要系24年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入增长较快ღ✿◈。2）功能性护肤品类ღ✿◈，24年实现营收1.42亿元ღ✿◈，同比+86.83%ღ✿◈，其中ღ✿◈，单一/复合成分功能性护肤品营收0.34/1.08亿元ღ✿◈，同比+103.94%/+82.07%ღ✿◈，主要系公司“重源”ღ✿◈、“ProtYouth”两大品牌收入增长ღ✿◈。3）原料及其他ღ✿◈，24年实现营收0.46亿元ღ✿◈，同比+89.07%ღ✿◈，一方面系合作良好的品牌客户采购量稳步提升ღ✿◈，另一方面ღ✿◈，随着公司原料产品知名度的提升ღ✿◈，覆盖的客户数量在稳步增长ღ✿◈。4）其他业务ღ✿◈，24年实现营收0.02亿元ღ✿◈，同比+759.65%ღ✿◈，主要系24年线上销售赠品收入增加所致ღ✿◈。 盈利能力持续增强ღ✿◈，24年扣非归母净利率同比+12.73pct至49.36%ღ✿◈。1）毛利率方面ღ✿◈，24年/24Q4/25Q1ღ✿◈，毛利率为92.02%/91.25%/90.11%ღ✿◈，同比1.86/+0.71/-1.79pctღ✿◈。2）费用率方面ღ✿◈，24年ღ✿◈，销售/管理/研发费用率为17.92%/8.83%/4.94%ღ✿◈，同比-3.22/-2.99/-5.95pctღ✿◈；24Q4ღ✿◈，销售/管理/研发费用率为19.10%/9.72%/6.13%ღ✿◈，同比-1.61/-2.77/-2.85pctღ✿◈；25Q1ღ✿◈，销售/管理/研发费用率为21.33%/8.26%/5.19%ღ✿◈，同比-2.60/-2.58/+0.63pctღ✿◈。3）净利率方面ღ✿◈，24年/24Q4ღ✿◈，公司归母净利率分别为50.75%/46.73%ღ✿◈，同比+12.33/+5.88pctღ✿◈；扣非归母净利率分别为49.36%/44.34%ღ✿◈，同比+12.73/+5.50pctღ✿◈。25Q1ღ✿◈，公司归母净利率为45.99%ღ✿◈，同比+1.04pctღ✿◈；扣非归母净利率为45.61%ღ✿◈，同比+2.24pctღ✿◈。 公司拟实施股权激励计划ღ✿◈，彰显长期发展信心ღ✿◈。本次计划激励股权100万份（占总股本1.13%）尊龙凯时登录首页ღ✿◈，其中首次授予80万份（占总股本的0.90%）ღ✿◈；预留20万份ღ✿◈，（占总股本的0.23%）ღ✿◈，行权价格276元/份ღ✿◈。激励对象包括公司董事ღ✿◈、高级管理人员等在内的合计87人ღ✿◈，考核分为2025-2027年三期ღ✿◈，分别考核目标为25/26/27年净利润不低于10/14/18亿元ღ✿◈，同比增速分别不低于37%/40%/29%ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：公司是重组胶原蛋白龙头企业ღ✿◈，我们预计25-27年公司归母净利润为11.1/16.0/21.5亿元ღ✿◈，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%ღ✿◈，当前股价对应25-27年PE分别为30xღ✿◈、21xღ✿◈、16xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：政策变动风险ღ✿◈；行业竞争加剧ღ✿◈；新品研发不及预期ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 投资要点ღ✿◈： 事件ღ✿◈：公司发布2024年年报及2025年一季报ღ✿◈，2024年公司实现营业收入14.43亿元ღ✿◈，同比+84.92%ღ✿◈；实现归母净利润7.32亿元ღ✿◈，同比+144.27%ღ✿◈；实现扣非归母净利润7.12亿元ღ✿◈，同比+149.15%ღ✿◈。2025年一季度ღ✿◈，公司实现营业收入3.66亿元ღ✿◈，同比+62.51%ღ✿◈；实现归母净利润1.69亿元ღ✿◈，同比+66.25%ღ✿◈；实现扣非归母净利润1.67亿元ღ✿◈，同比+70.92%ღ✿◈。 点评ღ✿◈： 2024年公司主要业务收入大幅增长ღ✿◈。2024年ღ✿◈，公司销售医疗器械实现收入12.54亿元ღ✿◈，较上年同期增长84.37%ღ✿◈；毛利率为95.03%ღ✿◈，较上年同期增加1.85个百分点ღ✿◈。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长ღ✿◈，其中ღ✿◈，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）ღ✿◈。植入剂方面ღ✿◈，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹ღ✿◈、眉间纹额头纹ღ✿◈，推广自主品牌“薇旖（yi）美”ღ✿◈，并持续丰富“薇旖（yi）美产品体系ღ✿◈，强化品牌建设ღ✿◈，截至报告期末ღ✿◈，已覆盖终端医疗机构约4,000家ღ✿◈。2024年ღ✿◈，公司功能性护肤品营业收入较上年同期增加86.83%ღ✿◈，单一成分功能性护肤品ღ✿◈、复合成分功能性护肤品收入较上年同期均有所增加主要系公司“重源”ღ✿◈、“ProtYouth”两大品牌收入增长ღ✿◈。2024年ღ✿◈，公司原料及其他营业收入较上年同期增加89.07%ღ✿◈，一方面系合作良好的品牌客户采购量稳步提升ღ✿◈，另一方面ღ✿◈，随着公司原料产品知名度的提升ღ✿◈，覆盖的客户数量在稳步增长ღ✿◈。 25Q1营收与利润延续高增长ღ✿◈，费用管控成效显著ღ✿◈。2025Q1ღ✿◈，锦波生物营业收入同比增长62.51%ღ✿◈，归母净利润同比增长66.25%ღ✿◈。2025Q1ღ✿◈，公司毛利率同比下降1.78个百分点至90.11%ღ✿◈；得益于费用端的优化ღ✿◈，净利率同比提升0.94个百分点至45.99%ღ✿◈。其中ღ✿◈，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.6和2.58个百分点ღ✿◈，研发费用率则同比增加0.64个百分点ღ✿◈，显示公司在控制成本的同时持续加码创新投入ღ✿◈。 产品矩阵扩容ღ✿◈，技术壁垒巩固ღ✿◈。2025年4月9日ღ✿◈，公司获得一项由国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证ღ✿◈，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶ღ✿◈，是国际首个通过自组装ღ✿◈、自交联技术ღ✿◈，利用合成生物法生产的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”产品ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：预计公司2025-2026年每股收益分别为11.88元和16.50元对应PE分别为33倍和23倍ღ✿◈，上调评级为“买入”ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈，新品推广不及预期的风险ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 投资要点ღ✿◈： 事件ღ✿◈：4月22日ღ✿◈，锦波生物发布2024年年报和2025年一季报ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，公司实现营业收入14.43亿元ღ✿◈，同比增长84.92%ღ✿◈；归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元ღ✿◈，同比增长144.27%ღ✿◈，与此前业绩快报基本一致ღ✿◈。2025年单Q1季度ღ✿◈，公司实现营业收入3.66亿元ღ✿◈，同比增长62.51%ღ✿◈；归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元ღ✿◈，同比增长66.25%ღ✿◈。 自主品牌薇旖美放量增长ღ✿◈，驱动公司业绩持续攀升ღ✿◈。按产品分类来看ღ✿◈：1）医疗器械ღ✿◈：2024年收入12.54亿元/+84.37%ღ✿◈，营收占比为86.89%ღ✿◈；毛利率为95.03%/+1.85pctღ✿◈。其中ღ✿◈，医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品（主要是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品）的销售增长ღ✿◈。2）功能性护肤品ღ✿◈：2024年收入1.42亿元/+86.83%ღ✿◈，营收占比为9.83%ღ✿◈。3）原料及其他ღ✿◈：2024年收入0.46亿元/+89.07%ღ✿◈，营收占比为3.17%ღ✿◈。4）其他业务ღ✿◈：2024年收入为0.02亿元/+759.65%ღ✿◈，营收占比为0.11%ღ✿◈。 2024年公司费用端显著改善ღ✿◈，盈利能力持续提升ღ✿◈。2024年公司毛利率同比+1.86pct至92.02%ღ✿◈，销售/管理/研发费用率分别同比-3.22/-2.99/-5.96pct至17.92%/8.83%/4.94%ღ✿◈，销售净利率同比+12.39pct至50.68%ღ✿◈。2025年单Q1季度ღ✿◈，公司毛利率同比-1.78pct至90.11%尊龙凯时登录首页ღ✿◈，公司销售/管理/研发费用率分别同比-2.60/-2.58/+0.64pct至21.33%/8.26%/5.19%ღ✿◈，销售净利率同比+0.94pct至45.89%ღ✿◈。 未来看点ღ✿◈：1）医美管线持续扩容ღ✿◈，驱动公司业绩强劲增长ღ✿◈。研发端ღ✿◈，2025年4月ღ✿◈，锦波生物旗下注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶获批ღ✿◈。此次获批标志着公司成功构建了涵盖冻干纤维ღ✿◈、溶液及凝胶三种剂型的重组III型人源化胶原蛋白的产品体系ღ✿◈，并成为国内首家且唯一同时拥有3张三类重组胶原蛋白医疗器械注册证的企业ღ✿◈，先发优势凸显ღ✿◈。品牌端ღ✿◈，公司持续强化“薇旖美”品牌战略ღ✿◈，通过差异化产品布局不断完善品牌体系ღ✿◈。目前已形成了包括III型胶原蛋白（4mg极纯型ღ✿◈、10mg至线mg基底膜带修复产品ღ✿◈、III+XVII型联合治疗方案ღ✿◈、以及12mg ColNet胶原网在内的全系列产品矩阵ღ✿◈，市场影响力与渗透率持续提升ღ✿◈。与此同时ღ✿◈，公司渠道拓展成效显著ღ✿◈，截至2024年年末ღ✿◈，“薇旖美”覆盖终端医疗机构数量呈现实现翻倍增长ღ✿◈，从约2000家快速扩展至4000家左右ღ✿◈，市场覆盖能力不断增强ღ✿◈。通过产品创新与渠道拓展的双轮驱动ღ✿◈，公司品牌竞争力得到全面提升ღ✿◈。2）海外布局加速ღ✿◈，公司品牌力与竞争力稳步提升ღ✿◈，成长空间不断打开ღ✿◈。目前ღ✿◈，公司已成功申请了美国ღ✿◈、韩国ღ✿◈、日本及巴西等国家的专利授权ღ✿◈，获取了越南等国家的海外医疗器械注册证ღ✿◈，并荣获V-label素食认证ღ✿◈，为其在全球市场稳健发展奠定基础ღ✿◈。与此同时ღ✿◈，截至2025年1月底ღ✿◈，其旗下品牌ProtYouth共有5款产品获得美国食品药品监督管理局认证ღ✿◈。后续随着海外市场加速拓展ღ✿◈，公司成长空间有望不断打开ღ✿◈。 盈利预测ღ✿◈：我们预计公司2025-2027年实现营收21.08ღ✿◈、28.09ღ✿◈、35.18亿元ღ✿◈，归母净利润分别为10.76ღ✿◈、14.53ღ✿◈、18.50亿元ღ✿◈，EPS分别为12.16ღ✿◈、16.42ღ✿◈、20.9元/股ღ✿◈，对应的PE为31.72ღ✿◈、23.49ღ✿◈、18.45倍ღ✿◈，维持公司“增持”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：核心技术人员流失风险ღ✿◈；医疗器械及化妆品产品政策变动风险ღ✿◈；技术风险ღ✿◈；医疗美容行业相关风险等ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 锦波生物发布2024年年报和2025年一季报ღ✿◈： 2024全年营收14.43亿元ღ✿◈，yoy+84.92%ღ✿◈；归母净利7.32亿元ღ✿◈，yoy+144.27%ღ✿◈；扣非归母净利7.12亿元ღ✿◈，yoy+149.15%ღ✿◈。2025Q1营收3.66亿元ღ✿◈，yoy+62.51%ღ✿◈，归母净利1.69亿元ღ✿◈，yoy+66.25%ღ✿◈，扣非归母净利1.67亿元ღ✿◈，yoy+70.92%ღ✿◈。 降本增效成果显著ღ✿◈，盈利能力稳中有升 2024全年毛利率92.02%/同比+1.86ppღ✿◈，归母净利率50.75%/同比+12.33ppღ✿◈，研发费用率4.94%/同比-5.95ppღ✿◈；2025Q1毛利率90.11%/同比-1.79ppღ✿◈，归母净利率45.99%/同比+1.04ppღ✿◈，研发费用率5.19%/同比-0.63ppღ✿◈。 核心板块医疗器械表现亮眼ღ✿◈，功能性护肤品提速显著 医疗器械2024年收入12.54亿元/同比+84.37%ღ✿◈，占比86.89%ღ✿◈，毛利率95.03%/同比+1.85pctღ✿◈，其中单一材料医疗器械收入11.28亿元/同比+99.69%ღ✿◈。功能性护肤品收入1.42亿元/同比+86.83%ღ✿◈，占比9.83%ღ✿◈，毛利率70.41%/同比+2.62pctღ✿◈。原料及其他小计收入0.46亿元/同比+89.07%ღ✿◈，占比3.17%ღ✿◈。其他业务收入0.02亿元/同比+759.65%ღ✿◈，占比0.11%ღ✿◈。 产品矩阵持续丰富ღ✿◈，国际化稳步推进 薇旖美冻干纤维推出更多规格产品ღ✿◈，其中12mg ColNet已经新品首发ღ✿◈；新获批凝胶产品有望打开填充市场增量空间ღ✿◈；多型别胶原蛋白在研ღ✿◈。自主研发结合产学共研ღ✿◈，形成六大核心技术平台ღ✿◈，其中FAST数据库可为人源化胶原蛋白的研发提供解决方案ღ✿◈，进一步提高核心技术壁垒ღ✿◈。国内深化渠道覆盖提升单机构产出ღ✿◈，目前已覆盖医疗机构已达4000家ღ✿◈。国际越南械三获批ღ✿◈，新增巴西专利ღ✿◈；ProtYouth5款产品获得美国FDA认证ღ✿◈，并与欧莱雅开展原料合作ღ✿◈。 拟实施股权激励计划ღ✿◈，分2025-2027年三期考核 公司拟激励100万份股权（占总股本1.13%）ღ✿◈，行权价格276元/份ღ✿◈，激励对象合计87人ღ✿◈，约占公司员工总数的10.57%ღ✿◈。考核分为2025-2027年三期ღ✿◈，分别考核目标为2025年净利润不低于10亿元ღ✿◈、2026年净利润不低于14亿元ღ✿◈、2027年净利润不低于18亿元ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：考虑到公司研发驱动产品矩阵持续完善ღ✿◈，国际化进展成效显著dnf武者ღ✿◈，股权激励计划实施等推动公司高速增长ღ✿◈，预计公司2025-2027年营收为23.51/31.82/41.40亿元ღ✿◈，归母净利润为11.51/15.58/19.79亿元ღ✿◈，对应PE30/22/17xღ✿◈。目标价494元ღ✿◈，对应2025年38倍PEღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈，新产品研发ღ✿◈、获批及推广不及预期等

　　锦波生物(832982) 投资要点 公司披露2024年年报及2025Q1业绩ღ✿◈：2024全年营收14.43亿元（+84.92%ღ✿◈，代表同比增速ღ✿◈，下同）ღ✿◈，归母净利润7.32亿元（+144.3%）ღ✿◈，扣非归母净利7.12亿（+149.2%）ღ✿◈。2025Q1公司实现营收3.66亿元（同比+62.51%）ღ✿◈，归母净利润1.69亿元（+66.25%）ღ✿◈；扣非归母净利1.67亿元（+70.92%）ღ✿◈。 盈利能力维持较强水平ღ✿◈，正经营杠杆下费用率优化ღ✿◈。1）盈利能力ღ✿◈：24年毛利率/归母净利率92.02%/50.75%ღ✿◈，同比+1.9/+12.3pctღ✿◈，25Q1毛利率/归母净利率90.11%/45.99%ღ✿◈，同比-1.8/+1.03pctღ✿◈，高毛利业务收入占比提升+期间费用率优化带动净利率提升ღ✿◈。2）费用端ღ✿◈：24年期间费用率32.4%ღ✿◈，同比-12.9pctღ✿◈，25Q1期间费用率35.43%ღ✿◈，同比-5.0pctღ✿◈，主要系正经营杠杆下管理/销售费用率同比均-2.6pctღ✿◈。 手握国内全部3款重组胶原蛋白三类证ღ✿◈，技术领跑全球ღ✿◈。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品ღ✿◈，搭建全剂型产品矩阵（溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体）ღ✿◈，品牌端ღ✿◈，在原有大单品4mg规格极纯的基础上ღ✿◈，不断丰富10mg规格至真ღ✿◈、Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案ღ✿◈、以及12mg规格ColNet胶原网等ღ✿◈。25年4月公司凝胶填充类产品获批ღ✿◈，进一步打开产品应用场景ღ✿◈。公司积极赋能多家医美机构ღ✿◈，2024年覆盖终端医疗机构约4,000家ღ✿◈。 完善激励机制ღ✿◈，激发核心团队与骨干员工积极性ღ✿◈。25年拟推股票期权激励计划ღ✿◈，向87名激励对象（约占公司员工总数的11%）授予100万份股票期权ღ✿◈，占总股本1.13%ღ✿◈，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于10/14/18亿元ღ✿◈，同增分别为37%/40%/29%ღ✿◈，每期行权比例分别为35%/35%/30%ღ✿◈，预计2025年-2027年摊销股权激励费用分别为4307/4084/1686万元ღ✿◈。 三大业务板块均高增ღ✿◈，医疗器械毛利率达95%ღ✿◈。分业务看ღ✿◈，2024年医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别为12.54/1.42/0.46亿元ღ✿◈，分别同比+84.4%/+86.8%/+89.1%ღ✿◈。从毛利率看ღ✿◈，2024年医疗器械/功能性护肤/原料毛利率分别为95%/70%/78%ღ✿◈，同比分别+1.9/+2.6/+1.7pctღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业ღ✿◈，三类械产品薇旖美持续快速放量ღ✿◈，同时在研储备丰富ღ✿◈，长期健康增长可期ღ✿◈。我们维持2025-26年归母净利润预测11.1/15.6亿元ღ✿◈，新增27年归母净利润预测20.0亿元ღ✿◈，分别同比+52%/+40%/+28%ღ✿◈，对应PE分别为31/22/17Xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈、新品推广不及预期等ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 事件ღ✿◈： 公司发布2025年一季度报告ღ✿◈。 点评ღ✿◈： Q1扣非归母净利润同比增长70%+ღ✿◈，费用管控良好 25Q1公司实现营收3.66亿元ღ✿◈，同比增长62.51%ღ✿◈，实现归母净利润1.69亿元ღ✿◈，同比增长66.25%ღ✿◈，扣非归母净利润1.67亿元ღ✿◈，同比增长70.92%ღ✿◈。25Q1毛利率为90.11%ღ✿◈，同比-1.78pctღ✿◈，环比-1.14pctღ✿◈，净利率45.89%ღ✿◈，同比+0.94pctღ✿◈，环比-0.59pctღ✿◈。25Q1公司销售费用率21.33%ღ✿◈，同比-2.60pctღ✿◈，环比+2.24pctღ✿◈，管理费用率8.26%ღ✿◈，同比-2.58pctღ✿◈，环比-1.45pctღ✿◈，研发费用率5.19%ღ✿◈，同比+0.64pctღ✿◈，环比-0.93pctღ✿◈。 冻干纤维眼周抗衰新品上市ღ✿◈，凝胶类产品获批三类证ღ✿◈，布局领跑行业2月18日公司上市冻干纤维新品薇旖美164.88°ColNet胶原网ღ✿◈，产品以“自组装根技术”为基ღ✿◈，旨在通过补充胶原纤维网ღ✿◈，从根源解决眼周衰老问题ღ✿◈，产品规格12mgღ✿◈。4月15日ღ✿◈，公司下属聚焦胶原蛋白眼科应用研发的子公司安徽及时雨生物科技有限公司与安徽拾客美生物科技有限公司在安徽砀山县开发区举行开工仪式ღ✿◈。目前公司薇旖美冻干纤维已经有多种规格投入市场ღ✿◈，聚焦纠正眼周鱼尾纹ღ✿◈、眉间纹ღ✿◈、额头纹等ღ✿◈，自2021年6月上市以来ღ✿◈，临床注射已突破200万支ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司重组胶原蛋白凝胶类产品于4月9日获NMPA批准上市ღ✿◈。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品ღ✿◈，覆盖溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体多剂型ღ✿◈，医美布局领跑行业ღ✿◈。 发布股票期权激励计划ღ✿◈，绑定核心人才 公司发布股票期权激励计划ღ✿◈，首次授予激励对象87人ღ✿◈，约占公司员工总数的10.57%ღ✿◈，包括公司董事ღ✿◈、高级管理人员ღ✿◈、核心员工等ღ✿◈。拟授予100万份股票期权ღ✿◈，占公告日公司股本总额的1.13%ღ✿◈，其中ღ✿◈，首次授予80万份ღ✿◈，行权价格为每份276元ღ✿◈。首次授予的股票期权对应考核年度为2025-2027年ღ✿◈，公司层面考核指标为每年度净利润分别不低于10亿元/14亿元/18亿元ღ✿◈。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一ღ✿◈，以功能蛋白研发为基ღ✿◈，产业化应用多点开花ღ✿◈，先发优势持续扩大ღ✿◈。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股ღ✿◈，对应PE为33/25/20xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示 产品推广不及预期的风险ღ✿◈，政策风险ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 事件ღ✿◈： 公司发布2024年年度报告ღ✿◈。 点评ღ✿◈： 营收净利延续高增ღ✿◈，净利率同比提升12.39pct 24年公司实现营收14.43亿元ღ✿◈，同比增长84.92%ღ✿◈，实现归母净利润7.32亿元ღ✿◈，同增144.27%ღ✿◈，扣非归母净利润7.12亿元ღ✿◈，同比增长149.15%ღ✿◈。24年毛利率为92.02%ღ✿◈，同比+1.86pctღ✿◈，净利率50.68%ღ✿◈，同比+12.39pctღ✿◈。24年公司销售费用率17.92%ღ✿◈，同比-3.22pctღ✿◈，管理费用率8.83%ღ✿◈，同比-2.99pctღ✿◈，研发费用率4.94%ღ✿◈，同比-5.96pctღ✿◈，规模效应凸显ღ✿◈。 单一材料医疗器械营收同比增长近100%ღ✿◈，妆品矩阵持续扩充 24年公司销售医疗器械实现营收12.54亿元ღ✿◈，其中单一材料医疗器械实现营业收入11.28亿元ღ✿◈，同比大幅增长99.69%ღ✿◈，毛利率96.83%ღ✿◈，同比增加1.27pctღ✿◈。复合材料医疗器械实现营收1.25亿元ღ✿◈，同增9.03%ღ✿◈，毛利率78.79%ღ✿◈。核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维24年销售量达124.28万支ღ✿◈，24年末覆盖医美机构已达4000家ღ✿◈，较23年末的约2000家实现翻倍ღ✿◈。24年功能性护肤品业务实现营收1.42亿元ღ✿◈，同比增长86.83%ღ✿◈，毛利率70.41%ღ✿◈，同比增加2.62pctღ✿◈。公司旗下“同频”品牌天猫表现亮眼ღ✿◈，上新胶原喷雾ღ✿◈、保湿棒ღ✿◈、唇部精华等持续扩充产品矩阵ღ✿◈。原料及其他业务实现营业收入0.46亿元ღ✿◈，同增89.07%ღ✿◈，毛利率77.55%ღ✿◈，提升1.65pctღ✿◈。 全球首款胶原蛋白凝胶类产品获批ღ✿◈，全剂型布局完善ღ✿◈，出海布局领先4月9日ღ✿◈，公司重组胶原蛋白凝胶类产品获NMPA批准上市ღ✿◈，通过自组装ღ✿◈、自交联技术提升生物安全性ღ✿◈，通过直补“蜂巢样”胶原组织和改善细胞外环境的双重创新机制实现面部增容ღ✿◈。公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品ღ✿◈，覆盖溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体全剂型ღ✿◈。2月全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料薇旖美164.88°ColNet胶原网上市ღ✿◈，应用场景再拓宽ღ✿◈。海外方面ღ✿◈，24年公司获越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证ღ✿◈，系首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械ღ✿◈，出海布局领先ღ✿◈。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一ღ✿◈，以功能蛋白研发为基ღ✿◈，产业化应用多点开花ღ✿◈，先发优势持续扩大ღ✿◈。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.30/16.04/19.45元/股ღ✿◈，对应PE为33/25/21xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示 产品推广不及预期的风险ღ✿◈，政策风险ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 投资要点 事件ღ✿◈：锦波生物2025/4/9获得国家药品监督管理局颁发的一项第三类医疗器械注册证ღ✿◈，是全球首个重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶注射用医疗器械ღ✿◈，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成ღ✿◈，胶原蛋白浓度16.00mg/ml（注册证编号ღ✿◈：国械注准）ღ✿◈，适用于注射到中面部皮下至骨膜上层ღ✿◈，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷ღ✿◈。 全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品获批ღ✿◈，技术领跑全球ღ✿◈。该产品是国际首个通过自组装ღ✿◈、自交联技术ღ✿◈，消除了毒性风险ღ✿◈，显著提升生物安全性ღ✿◈，同时直接补充“蜂巢样”胶原组织和促进新生细胞外基质再生的双重机制ღ✿◈，实现了即刻物理填充与长效支撑的双效协同ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品ღ✿◈，搭建全剂型产品矩阵（溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体）ღ✿◈，精准匹配临床多样化需求ღ✿◈，进一步拓宽应用场景ღ✿◈。 薇旖美仍处于快速成长期ღ✿◈，C端影响力持续提升ღ✿◈。2023年底以来ღ✿◈，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案ღ✿◈，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用ღ✿◈，覆盖表皮ღ✿◈、基底膜和真皮三个层次ღ✿◈，利于巩固公司精准抗衰的定位ღ✿◈。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力ღ✿◈，与分众传媒达成战略合作ღ✿◈，积极赋能多家医美机构ღ✿◈，推广“想变美ღ✿◈，打薇旖美”ღ✿◈，2024年合作覆盖20+个核心城市ღ✿◈，联动80+家在区域有影响力的医美机构ღ✿◈。 长期看ღ✿◈，出海全球化打开公司成长空间ღ✿◈。中国在重组胶原技术的应用上ღ✿◈，具备领先优势ღ✿◈，锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司ღ✿◈，2024/11/2获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证ღ✿◈，进一步拓展海外市场ღ✿◈，开启国际化新篇章ღ✿◈，跨出医美产品出海的重要一步ღ✿◈，海外重组人源化胶原蛋白销售想象空间大ღ✿◈，有望打开公司长期成长空间ღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业ღ✿◈，三类械产品薇旖美持续快速放量ღ✿◈，自2021年获批上市以来dnf武者ღ✿◈，薇旖美3年多累计销售量超100万支ღ✿◈，同时在研储备丰富ღ✿◈，长期健康增长可期ღ✿◈。考虑到公司薇旖美销售持续超预期且凝胶产品获批打开成长空间ღ✿◈，我们维持2024年归母净利润预测7.3亿元ღ✿◈，将公司2025-26年归母净利润10.1/13.0亿元上调至11.1/15.6亿元ღ✿◈，分别同比+145%/+52%/+40%ღ✿◈，对应PE分别为46/30/21Xღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：行业竞争加剧ღ✿◈、新品推广不及预期等ღ✿◈。

　　锦波生物(832982) 积极研发新产品ღ✿◈、强化品牌建设ღ✿◈，领航重组人源化胶原蛋白新应 公司积极研发新产品ღ✿◈、强化品牌建设ღ✿◈、努力拓展市场ღ✿◈，深耕现有客户并不断拓展新客户ღ✿◈，医疗器械及功能性护肤品的销售规模大幅增长ღ✿◈，首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批ღ✿◈。根据锦波生物2024年度业绩快报ღ✿◈，2024年公司实现营业收入14.47亿元ღ✿◈，同比增长85.40%ღ✿◈；归母净利润7.33亿元ღ✿◈，同比增长144.65%ღ✿◈，因此我们维持2024-2026年盈利预测ღ✿◈，预计2024-2026年归母净利润为734/927/1125百万元ღ✿◈，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股ღ✿◈，对应当前股价PE为45.4/35.9/29.6倍ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批ღ✿◈，满足临床应用场景多样化需求 2025年4月9日ღ✿◈，由山西锦波生物医药股份有限公司自主研发生产的全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”（注册编号为ღ✿◈：国械注准）正式获得国家药品监督管理局批准上市ღ✿◈。这是锦波生物自主研发生产的第三个采用生物新型材料——重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械ღ✿◈，标志着生物材料领域的又一次重大技术突破ღ✿◈。注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的获批ღ✿◈，实现了我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型的覆盖（溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体）ღ✿◈，满足了临床应用场景的多样化需求ღ✿◈。 荣获多项国际奖项ღ✿◈，四川大学与公司联合牵头制定的国际标准成功立项 2025年3月ღ✿◈，锦波生物荣获“2024中国抗衰老化妆品原料创新好案例”奖项及第14届上海整形美容科技周最佳创新技术奖ღ✿◈。4月ღ✿◈，由四川大学与山西锦波生物医药股份有限公司联合牵头提出的国际标准提案《利用生物工程生物物质制备的医疗器械-应用风险管理》正式通过国际标准化组织医疗器械生物学和临床评价标准化技术委员会（ISO/TC194）的立项评审ღ✿◈，标志着我国在生物工程医疗器械领域的国际标准化工作中取得重大突破ღ✿◈。该标准是全球首个针对生物工程生物物质医疗器械风险管理的国际标准ღ✿◈，旨在规范利用重组蛋白ღ✿◈、合成生物学材料等先进生物技术制备的医疗器械的安全性评估体系ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：监管政策趋严风险ღ✿◈、市场竞争风险ღ✿◈、新品研发风险

　　锦波生物(832982) 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市 公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药品监督管理局批准上市ღ✿◈。产品由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成ღ✿◈，胶原蛋白浓度16.00mg/mlღ✿◈，单支规格包含0.5mlღ✿◈、1.0mlღ✿◈、1.5mlღ✿◈、2.0mlღ✿◈，装于无菌预灌封注射器中ღ✿◈，经过滤除菌及无菌工艺生产ღ✿◈，一次性使用ღ✿◈，货架有效期2年ღ✿◈。产品适用于注射到中面部皮下至骨膜上层ღ✿◈，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷ღ✿◈，注射后可对细胞ღ✿◈、组织起支撑作用ღ✿◈。 新材料全剂型覆盖ღ✿◈，满足多样化需求 产品为锦波生物旗下的第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂ღ✿◈，实现了我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型的覆盖（溶液ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、固体）ღ✿◈，满足了临床应用场景的多样化需求ღ✿◈，是生物材料领域的又一次重大技术突破ღ✿◈。 面部胶原直补ღ✿◈，双重创新机制提供长效支撑 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶是国际首个通过自组装ღ✿◈、自交联技术ღ✿◈，利用合成生物法生产的重组人源化胶原蛋白面中填充材料ღ✿◈，消除了免疫原性和交联剂的毒性ღ✿◈，避免不良反应ღ✿◈。可以直击衰老根源ღ✿◈，直接补充“蜂巢样”胶原组织ღ✿◈，促进“新生的”细胞外基质ღ✿◈，达到面部增容ღ✿◈。通过“直接补充胶原蛋白”和改善细胞外环境ღ✿◈，促进“新生的”细胞外基质再生（各种型别的胶原蛋白ღ✿◈、弹力蛋白等）的双重创新机制ღ✿◈，达到即刻物理填充效果ღ✿◈，实现长期稳定的物理支撑及组织容量修复ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：公司管线矩阵逐渐完善ღ✿◈，未来还有III型ღ✿◈、XVII型ღ✿◈、I型等在研ღ✿◈。考虑到短期凝胶产品获批超预期有望拉动全年预期上修ღ✿◈，长期来看核心产品极纯持续发力ღ✿◈，兰蜜ღ✿◈、凝胶ღ✿◈、ColNet胶原网有望矩阵放量ღ✿◈，上调盈利预测ღ✿◈。预计公司2024-2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元（前次为14.90/22.21/30.64亿元）ღ✿◈，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元（前次为7.1/9.8/12.9亿元）ღ✿◈，对应PE41/26/19xღ✿◈。目标价455元ღ✿◈，对应2025年35倍PEღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：市场竞争风险ღ✿◈、新品研发风险ღ✿◈、行业政策风险等

　　北交所信息更新ღ✿◈：领航A型重组IV型人源化胶原蛋白创新应用ღ✿◈，2024年归母净利润增长145%

　　锦波生物(832982) 2024年度业绩快报实现营收14.47亿元ღ✿◈、归母净利润7.33亿元 根据锦波生物2024年度业绩快报ღ✿◈，2024年公司实现营业收入14.47亿元ღ✿◈，同比增长85.40%ღ✿◈；归母净利润7.33亿元ღ✿◈，同比增长144.65%ღ✿◈。公司积极研发新产品ღ✿◈、强化品牌建设ღ✿◈、努力拓展市场ღ✿◈，深耕现有客户并不断拓展新客户ღ✿◈，医疗器械及功能性护肤品的销售规模大幅增长ღ✿◈，因此我们上调2024年ღ✿◈，并维持2025-2026年盈利预测ღ✿◈，预计2024-2026年归母净利润为733/927/1125（原729/927/1125）百万元ღ✿◈，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股ღ✿◈，对应当前股价PE为31.7/25.1/20.7倍ღ✿◈，维持“增持”评级ღ✿◈。 开创新生物材料IV型胶原新方向ღ✿◈，首次将重组人源化Ⅶ型胶原应用于护肤品 公司在A型重组IV型人源化胶原蛋白的基础研究和应用转化方面取得了较大成果ღ✿◈，开创性的为新生物材料IV型胶原的应用开辟了新方向ღ✿◈。成功打造出全球首款100%人体同源ღ✿◈、可自组装成三螺旋结构的A型重组IV型人源化胶原蛋白ღ✿◈，符合YY/T1888-2023《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业A型标准ღ✿◈，并于2022年和2023年先后获得两项中国发明专利授权ღ✿◈。旗下品牌重源发布重源胶原七号产品ღ✿◈，首次将重组人源化Ⅶ型胶原应用在护肤品中ღ✿◈，100%人源化ღ✿◈，不仅丰富了重源品牌的产品线ღ✿◈，更是在胶原蛋白护肤市场中树立了新的标杆ღ✿◈。 薇旖美临床注射已突破200万支ღ✿◈，多款产品获美国食品药品监督管理局认证 公司不断提升品牌在国际市场的知名度和影响力ღ✿◈。薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维自2021年6月上市以来ღ✿◈，临床注射已突破200万支ღ✿◈，其安全性和有效性得到了市场的广泛验证ღ✿◈。该产品是我国首个采用新型生物材料--重组人源化胶原蛋白制备的Ⅲ类医疗器械ღ✿◈。这一突破性进展标志着中国在重组人源化胶原蛋白生物新材料领域实现了从0到1的历史性跨越ღ✿◈。公司重要创新成果重组Ⅲ型人源化胶原蛋白成功获得巴西发明专利授权ღ✿◈，旗下品牌ProtYouth5款产品获得美国食品药品监督管理局(FDA)的认证ღ✿◈，为公司在全球市场的拓展注入了新的动力ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：监管政策趋严风险ღ✿◈、市场竞争风险ღ✿◈、新品研发风险